事項:
9月16日晚,公司發布公告,張家界市物價局核定楊家界索道門票(試行)價格如下:
1、楊家界索道普通單程票價核定為76元/人次,價內含政府構成18元/人次,其中:資源有償使用費11元/人次,價格調節基金7元/人次。優惠門票價格為46元/人次,價內所含政府資源有償使用費和價格調節基金按普通票價標準的50%計征。
2、本通知自楊家界索道正式營運之日起執行,試行期一年。實行期滿后根據實際運行情況,再上報省物價局核定正式價格。
評論:
楊家界索道門票定價相對適中
從門票定價來看,我們整理對比了張家界武陵源景區主要交通工具的定價情況,如下表所示。從中可以看出,楊家界索道門票定價雖然在景區各主要交通工具中相對較高,但差異并不大(相差僅10元左右或10元以內),因此門票定價仍相對適中。同時,根據最新公告,單程普通門票扣除政府提成部分后為58元/人次,優惠門票為37元/人次?紤]到索道票價一般折扣有限,我們粗略估計楊家界索道單程實際有效票價大約為55元/人次。
楊家界索道推出漸行漸近,運力強,彈性大,將逐步打開公司中長期成長空間
楊家界索道的推出已經漸行漸近。此前,公司預計楊家界索道將于2013年四季度推出。根據張家界新聞網8月30日的報道,楊家界索道擬于2013年11月份投入試運行,建成后單程運行時間預計為5.2分鐘,每小時最大運力為2000人次。楊家界索道上站位于核心景區兩園路劉家檐停車場西南側,下站位于楊家界門票站內中湖鄉野雞鋪村香芷溪,運行線路藏于八里坡峽谷,索道線路水平運距1876米,線路高差517米。
楊家界索道運力強勁,具有較高的游客接待能力和較大的持續成長空間。由于楊家界索道運力達到單程2000人/每小時,承載量較強(張家界武陵源天子山索道單程運力為900人/小時)。如果按照一年運行300天,每天運行8小時,往返同時滿負荷運行條件計算,楊家界索道年游客接待量最高可達960萬人次(武陵源核心景區2012年購票人次為315萬人次)。因此,楊家界索道不僅可以有效緩解景區高峰期的擁堵狀況(旺季現有索道設施需排隊2-3個小時),提高武陵源景區整體的接待能力,而且該索道本身未來持續成長的空間也較強。
從投入產出來看,楊家界索道盈虧平衡要求的客流量相對不高,具有較大的成長空間。1、從投入來看,楊家界索道總投資1.7億元,其中銀行借款約1.2億元?紤]到索道的折舊攤銷時間往往較長(黃山旅游為24年,峨眉山A為15年,麗江旅游為10-15年),如果保守假設按照12年計提折舊,每年索道折舊約1400萬元,加之其他人工和維護費用,我們估計楊家界索道一年成本在1500萬左右,仍相對較可控。2、從產出來看,楊家界索道伴隨客流的持續增長,收入和利潤的彈性空間較大。如果按照楊家界索道一年1500萬的成本和55元/人次的的有效票價計算,該索道僅需接待27萬人次客流(考慮往返影響僅13.5萬人)即可實現盈虧平衡,因此實現盈虧平衡要求的客流量相對不高。加之索道業務天然具有固定成本高,可變成本較低的特點,在這種情況下,一旦突破盈虧平衡點,楊家界索道未來的成長空間較為可觀。
我們預計楊家界索道13-15年貢獻EPS0/0.02/0.07元。具體來看,我們假設楊家界索道2013-2015年分別可以接待游客3/81/109萬人次(單程,對應大景區乘索率分別為1%/25%/30%),假設有效票價55元/人次,年成本1500萬元左右,對應貢獻2013-2015年EPS分別為EPS0/0.02/0.07元。
公司旗下各要素齊發力,可有效確保楊家界索道客流
首先,公司利用旗下的環保車資源,有效確保楊家界索道客流。一方面,公司擬對環保車路線進行調整,將位于天下第一橋的環保車主站移至楊家界索道上站所在的烏龍寨。換言之,游客前往天子山或百龍天梯的游客需要在楊家界索道附近的烏龍寨上環保車,從而可以極大地方便了楊家界索道的營銷,最大限度地保障了楊家界索道的客源基礎。另一方面,從山下來看,政府貫通黃石寨索道下站至楊家界交通,中段由核心景區中1.5公里的游覽觀景游道(步行約15-20分鐘)連接,兩端延伸已開通環?瓦\車輛接送。在這種背景下,楊家界索道的交通環境將得到極大保障,從而可以有效確保其客流增長。
其次,公司旗下擁有較為豐富的旅行社資源,也可以在一定程度上推動楊家界客流的增長。雖然今年以來,受中央八項規定的影響,公司團隊游客受到較大影響,但是考慮
張家界旅行社團客基數相對不低,對楊家界索道早期的客流培育仍然具有良好的推動作用。同時,公司此前還推出“自由旅神”APP,由旗下旅行社進行運作,主要針對自助游、自駕游游客。我們認為,“自由旅神”APP同樣也有助于公司在散客中積極推廣楊家界索道,從而推動其客流增長。其三,武陵源核心景區目前三天有效的票價,有助于游客在景區內停留游玩,對楊家界索道業務的開展極為有利。綜合來看,雖然楊家界索道初期可能主要是具有旺季分流的作用,但是憑借楊家界景區良好的資源品質、環保車線路的引導配合、旅行社等資源的大力支持和景區門票三天有效的配合,加之公司積極的營銷支持和持續開發,楊家界景區后續成長為一個成熟景區的概率極大,從而可以有效推動楊家界索道中長期客流的持續增長。
區域交通持續改善,推動大景區乃至楊家界索道客流的較快增長
公司未來幾年區域交通有望得到積極改善。首先,張花高速(起于張家界,與常張高速公路相接,終于湘西自治州的花垣縣,與吉茶高速公路相連)有望于2013年底通車,從而增加張家界景區對散客尤其是自駕游客的吸引力。其次,通往湖北的桑植高速將于年底開工建設,該高速未來將有支線通往楊家界景區(即武陵源核心景區西大門),以后將形成南大門(黃石寨方向)、東大門(天子山方向)、西大門(楊家界方向)齊頭并進局面,從而實現核心景區內游客合理分布以及游客容量的提升。其三,從西大門外交通情況來看,由于市區到教子埡為二級公路,而教子埡到景區為普通公路,后者政府年內也有望重新招標,從而進一步改善武陵源景區西大門附近的交通情況。
雖然客流增速回升力度仍有待觀察,但從一年期來看,公司將迎來基本面確定性改善
從今年以來張家界武陵源核心景區的客流來看,由于張家界交通相對不便,團客占比較高,因此受去三公的影響相對較大。目前來看,短期團客市場的恢復情況仍將顯著影響公司整體客流表現。但從一年期來看,隨著去三公化的逐步完成,公司營銷推廣的逐步強化,張花高速年底通車以及“自由旅神”新模式將有力推動散客市場增長。與此同時,隨著張國際酒店改造完成后,未來有望扭虧為盈。此外,寶峰湖景區未來改造后的盈利前景也值得期待。
維持公司“謹慎推薦”評級
維持公司13-15年EPS0.24/0.35/0.46元,其中索道分別貢獻0/0.02/0.07元。我們認為楊家界索道推出,將有效打開公司中長期盈利想象空間,該景區未來成長為成熟景區的概率較大,進而有望強化公司的估值中樞。雖然公司今年受到了去三公的影響,客流面臨較大的壓力。但是,我們認為從一年期來看,公司將迎來基本面確定性改善。區域交通的持續改善以及公司積極向散客營銷的拓展(“自由旅神”等)將有助于景區游客結構的優化和景區客流的持續增長。從或有利好角度來看,市場對環保車提價以及上市公司的區域資源整合平臺定位都存有預期。因此,綜合來看,我們仍維持公司“謹慎推薦”投資評級,建議四季度逢低增持。